国信宏观预计10月CPI同比升至34-【资讯】

总体判断：

目前对经济增速的逐渐下行渐成市场共识，但对经济复苏动能衰竭速率却存在分歧。我们认为，从1-2个季度来看，至少有两个因素，即企业补库存初露迹象，以及投资平稳持续，支撑着经济不致太快下滑。新兴市场最动荡时期已过，发达经济体经济前景亦有改观，这对复苏基础羸弱的中国经济来说也会是个助推。经济仍处温和复苏轨道上，政府对经济增速下滑容忍程度提高，因此四平八稳的宏调基调难以改变。在此大背景下，货币政策上至多只会维持中性。且从近期央行公开市场操作套路来看，央行更可能倾向于采用“偏紧微调”，在外汇占款阶段性恢复的背景下更是如此。央行已召开新闻发布会警惕信贷投放过猛的风险，因此市场应对货币信贷环境收紧做好心理准备。经济增速往下，货币政策偏紧，食品价格无异动，大宗商品难崛起，这些因素共同促成了温和回升但总体无恙的通胀环境。

具体预测：

CPI同比继续攀升，PPI环比涨幅趋缓10月食用农产品(000061)价格涨幅趋缓，非食品价格环比也难走高，因此10月食品价格环比应与上月大致相当。但10月CPI翘尾因素较9月高出0.1个百分点。我们预计10月CPI同比升至3.4%。与PPI环比相关性较高的是PMI购进价格指数。10月PMI购进价格指数回落，显示10月PPI环比增幅可能放缓。加之10月PPI翘尾因素明显下滑，预计10月PPI同比进一步回落至-1.4%。

企业扩产意愿走强，经济增速略为放缓从10月PMI数据来看，企业产成品库存继续往下，原材料库存继续往上，显示制造业生产经营活动在继续回暖。对年底政策利好的乐观预期明显提升了企业的生产意愿。这些乐观预期能否兑现，在多大程度上兑现，将决定企业生产经营活动回暖能否持续。但在政策利好释放或被证伪之前，企业生产经营热度应该可以持续一段时间。我们预计10月规模以上工业增加值略为放缓至10.1%。

投资平稳持续，消费波澜不惊从大类投资来看，受益于企业对年底政策利好的乐观预期，制造业投资平稳增长格局应可持续；如果不出台更严厉的房地产调控政策，那么至少在明年2季度之前，房地产投资过快下滑风险还不会充分暴露；政府项目有其固有建设周期，不会一有起势便在短期内倏然回落，因此基建投资短期内也不大会快速降温。因此，投资平稳持续，事实上成为支撑中国经济不致过快下滑的最强有力因素。我们预计1-10月固定资产投资同比增长20.1%。同时，我国消费四平八稳的态势仍将延续，预计10月社会消费品零售同比增长13.3%。

出口增速回归常态，进口增速维持平稳9月出口同比意外回落（特别是对东盟出口大幅滑坡），更多地是受到短期因素的扰动（去年较高基数和中秋假期的影响）。

目前新兴市场最动荡时期已过，发达经济体增长前景也在逐步改善，因此我国出口增速将回归到正常位置。预计9月出口同比增长3.5%。10月PMI进口指数略为放缓，预计10月进口增速将放缓至7.0%。出口回升而进口企稳之下，预计10月贸易顺差将恢复增长至250亿美元。

新增信贷下台阶，货币增速渐下行按全年9万亿的新增信贷目标，以及正常的信贷季度投放节奏来推算，4季度每月信贷投放将不足6000亿人民币。相对于3季度强劲的信贷数据，4季度信贷投放下台阶，会给市场带来货币收紧的鲜明印象。但我们认为，央行已召开新闻发布会警惕信贷投放过猛的风险，因此表内信贷规模收缩应是央行早想传递的政策信号。我们注意到，截至10月27日，四大行新增贷款不足1000亿。考虑到央行收缩表内信贷意向已较为明确，不太可能出现惯常的最后几日信贷冲量的现象。所以，我们预计10月新增信贷只有5200亿左右。信贷下降，货币增速回落也就是自然而然的事情了。目前的货币增速离今年年初制订的货币增速目标（13%）仍有不小的距离，因此央行应该不会允许最终货币增速偏离增速目标太多。毕竟过去两年，年初制订的货币增速目标都不折不扣地完成了（2011年和2012年，M2增速目标分别是16%和14%，而最终实现的M2增速分别是13.6%和13.8%）。预计10月M2同比增速降至13.8%。（国信证券）

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