硬着陆风险缓解A股下半年当有好戏

昨日，国家统计局公布的2011年上半年宏观经济数据显示，GDP同比增长9.6%，其中二季度同比增长9.5%，环比增速下降0.2个百分点。对此，接受记者采访的有关专家表示，宏观经济符合预期，稳健仍是下半年政策的基调。

数据解读：

宏观经济符合预期

中央财经大学证券期货研究所所长贺强说，国家统计局公布的上半年GDP同比增长9.6%，其中二季度环比增速小幅下降，但仍在可控范围之中，即使下半年的增速继续下降，但全年“保八”目标是完全可以实现的。

中国银河证券首席经济学家左小蕾说，从今年上半年的宏观经济数据来看，与市场的预期完全一致。从环比来看，虽然二季度的增长幅度比一季度下降了0.2个百分点，但这是在高位上的微幅下降，不必担忧。9.6%的增长速度已经是全世界最高的增长速度了。“我们应该改变经济持续高增长的偏好，不要追求两位数的增长，那样，资源和环境都不允许。”

在左小蕾看来，中国要调整经济结构，转变经济发展方式就应该把经济增长速度放缓，这是客观经济规律所决定了的。经济增长速度下滑并不等于经济运行不正常，现在这个增长速度就比较合适，就业率也比较高，甚至一些地方还出现了“民工荒”的现象。

左小蕾进一步分析说，从拉动经济增长的“三驾马车”来看，固定资产投资同比增长25.6%。这个增长速度也是全世界最高的，这里面有房地产投资增速较快的原因。因为上半年全国房地产开发投资同比增长32.9%。同时，房地产开发企业本年资金来源4万亿元以上，同比增长21.6%。当然，这个资金来源需要进行具体分析。看来自于银行的有多少，来自于民间的有多少。

从上半年社会消费品零售总额来看，同比增长16.8%。其中，6月份同比增长17.7%，环比增长1.38%。总体来看，消费需求不旺，这主要是汽车、房地产相关商品销售放缓，其中，汽车类销售增长15%，增速比上年同期回落22.1个百分点；家用电器和音像器材类增长21.5%，回落7.3个百分点。这与前几年“汽车下乡”、“家电下乡”优惠政策的执行，基数较高有关，而现在的增长速度可以说是回归常态。

“随着今年9月个税起征点的调高，根据测算的全年可以增加居民1600亿元的收入，那么，今年后四个月将增加居民500多亿元的可支配收入，这会对消费产生正面影响。”左小蕾预计。

左小蕾告诉记者，上半年贸易顺差收窄18.2%，其原因为进口额大于了出口额。在我国调整经济结构，转变经济发展方式的背景下，这种现象还会持续下去。

英大证券研究所所长李大霄说，从今年上半年GDP增长幅度的变化情况看，二季度比一季度环比有所下降，但“硬着陆”的风险并不大。

固定资产投资同比增长25.6%，表明投资仍然是拉动经济增长的主要力量。其中，房地产投资增速较快，达32.9%。而上半年，房地产开发企业本年资金来源同比增长21.6%。“说明房地产仍然有利可图，否则，不会有这么多资金流入。”李大霄分析说。

对于上半年消费增长情况，李大霄认为，虽然处于平稳增长状态，但与启动内需、扩大消费的目标还有一定距离。而人民币持续升值，管理层鼓励扩大进口，因此，贸易顺差下降是必然出现的现象。

“工业企业的效益还是令人满意的，上半年，全国规模以上工业增加值同比增长14.3%。分行业看，39个大类行业均实现增长。”李大霄说，这是支撑中国经济的最根本因素。

政策研判：

稳健仍然是主基调

左小蕾说，今年下半年货币政策的走势还得视宏观经济和通胀情况而定。从宏观经济情况来看，三季度增长速度将继续回落；从通胀情况看，6月CPI同比上涨6.4%，也许是今年的最高点，7-8月份虽然不一定再创新高，但仍会在高位运行，然后逐渐回落，但全年降低到5%以下还是有一定的压力。

“当然，从目前的存款负利率情况来看确实还比较严重，通胀预期还比较强烈。”左小蕾认为，在此情况下，管理层处于“两难”选择的境地，保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期成为了考验管理层调控水平的一道重要考题。

左小蕾说，目前有一种观点认为，加息可以起到“打压”房地产市场的作用，而事实证明其效果有限，因为目前来自银行系统以外的资金占比很大，而这部分资金不受利率调整的影响。

基于上述事实和分析，左小蕾认为，货币政策将继续坚持稳健的原则，但应该注意“稳健”并不等于“紧缩”，在货币政策工具的具体使用上，从货币数量工具来看，央行可能会减少提高存准率的次数和频率，转而会更多地采取公开市场操作手段来对流动性进行调控。在货币价格工具的使用上，将对加息效应进行观察，同时考虑到中小企业的财务负担过重，估计即使加息，其次数也极其有限。

对于货币政策，李大霄说，6月份CPI创新高主要是由于以猪肉为代表的食品价格上涨所致，但由于政府已经采取各项应对措施，下半年CPI将逐步回落。他指出，6月份以后受翘尾因素的影响将逐步下降，加之央行此前已再次加息应对通胀，未来通胀有望回落。

李大霄认为，下一阶段的货币政策将以“抗通胀，保增长”为指导思想，将从单一调控目标转为多个调控目标。在经济增长速度温和回落，物价温和上涨的情况下，货币政策将进入观察和决策阶段，不会再出现大力度，高频率的货币政策工具的使用情况。短期内央行不会再次加息，但下半年是否加息尚需观察一段时间。

贺强说，从通胀情况看，由于食品类价格仍在高位，因此，全年实现4%的控制目标有难度。“我认为，下一步货币政策的基调不会发生大的变化，但对中小企业会采取一些区别对待的政策。”

“有一个现象值得关注，中国进出口均在6月出现了一定的减速迹象，然而，贸易顺差却达到了222亿美元，创下年内新高。”贺强说，大量的贸易顺差也带来资本流入的压力，央行也将被迫加大公开市场操作的力度，以防止货币供应增速过快。如果贸易顺差仍然保持在目前的高位上，今年下半年，央行仍将需要继续调整存款准备金率。

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